# 分拆骨科业务

施乐辉是一家拥有169年历史的全球领先医疗设备制造商，总部位于英国。该公司主要业务包括骨科、伤口护理和运动医学三大部门。尽管公司历史悠久且规模庞大，但其骨科业务近年来表现不佳。

分拆压力与战略调整

管理层态度与未来展望

公司首席执行官Deepak Nath和董事长Rupert Soames（自2023年9月上任）均反对分拆。

市场反应与投资者态度

尽管管理层表现出信心，但空头机构仍对施乐辉的股价持悲观态度。AKO Capital、Kintbury Capital和Marshall Wace合计持有2.6%的空头头寸，使其成为伦敦证券交易所前30大空头目标之一。公司股价上周下跌0.2%，至11.70英镑。

Berenberg银行在分析报告中指出，2025年将是施乐辉的“决定性一年”。如果公司未能显著改善骨科业务的业绩，要求更激进变革的呼声可能会增加。

在第四季度，公司收入达到15.71亿美元，基础收入增长率为8.3%。除中国市场外，所有地区在年末均表现强劲。

全年业绩亮点

• 2024年，公司收入达到58.1亿美元（约合420亿人民币），基础收入增长率为5.3%。交易利润增长了8.2%，达到10.49亿美元，交易利润率为18.1%。

• 公司在运营现金流方面取得了显著改善，达到12.45亿美元，交易现金流为9.99亿美元，自由现金流增加至5.51亿美元。

• 调整后的投资资本回报率（ROIC）提升至7.4%，并预计在2025年进一步改善。重组费用大幅下降至1.23亿美元。

• 每股调整后收益（EPSA）增至84.3美分，每股收益（EPS）增至47.2美分。全年股息为每股37.5美分。

# 并购换帅

施乐辉的业务涵盖了骨科、运动医学、创伤和修复以及先进伤口管理等多个领域。其中，骨科是施乐辉的核心业务领域，涵盖关节置换、脊柱手术器械、骨科修复产品等，旗舰产品有GenesisII全膝关节系统、Oxinium黑晶股骨髁、Journey II XR膝关节置换系统等。

开启多项并购

• 2019年，施乐辉以5000万美元收购了膝关节置换手术工具制造商Ceterix Orthopaedics。同年2月，施乐辉与医疗器械公司NuVasive进行收购谈判。
  
• 2020年9月，以2.4亿美元现金收购Integra Lifesciences的四肢骨科业务。
  
• 2022年，施乐辉宣布1.35亿美元收购Engage Surgical，该公司拥有美国唯一获得FDA许可用于商业销售的非骨水泥单髁（部分）膝关节系统Engage Surgical Partial Knee System。

• Namal Nawana在2018年接替Olivier Bohuon成为施乐辉的CEO，他在加入施乐辉之前曾在波士顿科学公司担任高管，积累了丰富的医疗器械行业经验。

• Roland Diggelmann在加入施乐辉之前曾是罗氏诊断的负责人。他在医疗器械和诊断领域拥有丰富的管理经验。

• Deepak Nath任职时间为2022年4月至今，在加入施乐辉之前是西门子医疗诊断业务的负责人。施乐辉正在与激进投资者Cevian Capital进行沟通，未来可能会进一步调整管理层。

战略分析

就目前来看，这一系列是措施似乎并没有产生预期的效果。并购整合过程中需要投入大量的时间和资源，分散了公司对核心业务的关注和投入。

在骨科业务占比较大的情况下，公司整体业务结构相对单一。当骨科业务增长乏力时，其他业务难以弥补其业绩缺口。尽管施乐辉在骨科手术机器人等领域进行了创新投入，但与其他竞争对手相比，其创新成果的市场影响力有限。

频繁的管理层变动使得公司战略缺乏连贯性和稳定性。此外，在中国区，施乐辉也采取了更换管理层、重组业务部门等措施，但市场占有率提升缓慢，并且受到集采的影响。

# 结语